RWA的第三次浪潮：股权、债权与房产的链上化命运

2025-07-28 6705

现实世界资产（RWA）的代币化正迎来第三次浪潮。尽管早年DTCC与Corda、tZERO等尝试未能撼动传统金融，但如今DeFi与稳定币的成熟，正重新唤起市场对链上证券的信心。RWA面临着巨大的技术机遇，但也绕不开法律监管、流动性陷阱与合规边界的挑战。本文将围绕股权、债权与房产三类典型RWA的代币化实践与逻辑，重新思考链上资产的未来路径。

一、什么是RWA？为什么它重要？

RWA，全称Real World Assets（现实世界资产），是指现实世界中具有稳定价值或可预期收益的资产（如股权、债券、房地产等），通过区块链技术实现数字化与链上化，从而：

降低交易门槛和摩擦；
提高资产的流动性；
实现跨境流通和高频清结算。

这并不是一个新话题。RWA的概念在过去十年经历了三次重要浪潮。

二、权代币化的三次尝试

第一次浪潮：华尔街接触区块链（2014）

2014年，比特币第一次被华尔街关注。那时有一种广泛的观点： “比特币不会成功，但区块链技术会颠覆金融行业。”

美国最大清结算机构DTCC与摩根士丹利前首席投资官联手投资了企业级区块链公司 R3CEV（后更名为 R3），目标是用区块链重构清结算架构。

R3 推出了一个专门面向金融机构的分布式账本平台 —— Corda，试图在不使用加密货币的前提下，实现更高效、安全、可监管的资产结算网络。

但最终这场技术革新被庞杂的系统、难以协调的参与者、以及缺乏杀手级应用所击退，R3的Corda并未大规模取代现有金融基础设施，更多作为银行之间的合作试验项目存在。

第二次浪潮：STO概念风起云涌（2016）

ICO泡沫时期，Security Token Offering（STO）作为“监管友好版ICO”开始流行，代表项目是 Overstock 创始人Patrick Byrne主导的tZERO。

tZERO 的目标是：

将股票直接token化；
实现“T+0”清结算；
直接对接散户，绕开券商。

然而，监管合规与基础设施尚未成熟，tZERO 融资数亿美元后陷入沉寂。理想很丰满，现实太复杂。

第三次浪潮：RWA代币化重返主流（2023至今）

DeFi的兴起、USDC等稳定币的大规模应用，为链上RWA打下了基础。现在是第三次尝试，不再是完全替代传统金融，而是在兼容与互联中实现增量替代。

三、股权与债权代币化的逻辑差异

根据资产类型，RWA可以分为三类：股权、债权、房产。其中前两者面临的监管与商业逻辑高度敏感。

✅ 公开市场证券的代币化：逻辑成立，但提升有限

股票本质上就是企业所有权的凭证，无论是纸质股权证，还是数字Token，本质并未改变。

因此，将已公开发行的证券进行代币化，在合规KYC和地理区域控制之下，是完全合理的。

但提升的效果主要集中在：

券商之间清结算速度；
打破券商系统孤岛；
链上账户模型的自动化托管。

如果代币化严格遵循传统金融监管（如豪威测试、KYC、只限合格投资人），那么其实际改善幅度可能并不比DTCC系统高效太多。

⚠️ 私募证券代币化：流动性更强，风险也更大

对于非公开发行的股权与债权，代币化的效果更加显著。它能显著提升：

资产获得范围；
交易撮合效率；
初创公司融资灵活性。

但问题也随之而来：

资产底层风险并未改变；
如果流通扩大到零售端，系统性金融风险加剧；
缺乏有效KYC和投资门槛，极易成为新一轮庞氏陷阱土壤。

因此，私募RWA的合规挑战，比公募RWA更复杂，不仅要监管形式，还要监管内容。

四、绕过监管 or 连接全球资本市场？

根据资产类型，RWA可以分为三类：股权、债权、房产。其中前两者面临的监管与商业逻辑高度敏感。

目前，很多RWA项目正在试图避开监管难点，而不是直接冲撞。例如：

将token化证券仅限流通于特定国家（如BVI、Cayman）；
限制持有者必须是合格投资人；
强化链上KYC/AML机制；
依赖Oracles和审计报告保障资产真实性。

但也有一类更激进的观点认为，如果监管不能覆盖全球，那么开放式链上股权将是全球普通人打破资本围墙的机会：

过去，非美国居民几乎无法投资特斯拉、苹果。现在，一个稳定币钱包就可以直接参与代币化股权。

这无疑对监管提出巨大挑战：开放性与合规性之间，是否存在灰色缓冲地带？

五、代币化≠去监管，RWA终将“拥抱监管”

早年加密项目试图躲避豪威测试，但监管已变聪明。

如今，美国SEC、香港SFC、欧盟MiCA都在主动研究RWA合规路径，未来RWA项目如果不能符合：

地域合规限制；
投资人身份识别；
信息披露与估值频率；

将无法获得合规融资通道，难以获得主流资金支持。

因此，RWA的未来不是去监管，而是链上规则与法律规则的融合。

六、结语：RWA的真正价值，不是token，而是连接

RWA不是一个加密术语，它是传统金融与Web3世界之间的“通用协议”。

对传统机构而言，它是一次资产上链的效率革命；
对散户用户而言，它是获取全球资本市场机会的桥梁；
对监管者而言，它是一次“透明化监管”的新挑战；
对创业者而言，它是新的交易所、钱包、审计服务的蓝海。

RWA的未来，不是链上的一张凭证，而是链下资产与链上系统之间真正可验证、可清算、可审计的连接桥梁。

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